El verano en el norte y el invierno en el sur fue una temporada de pocas noticias económicas. La noticia más importante de este setiembre primaveral es que el viejo lema de que “Si A Estados Unidos le da tos, a Europa le da gripe y a América latina le da pulmonía” ya no se sostiene. Estados Unidos tiene pulmonía. Europa un catarro, salvo España e Inglaterra que están muy agripados, y América latina tiene carraspera. En suma, el mundo no es lo que fue hasta hace cinco años. El problema financiero que se enfrenta ahora en Estados Unidos es un problema de dicho país y es financiero. Hay una globalización de la crisis financiera de Estados Unidos que impacta de manera diferenciada a aquellos cuyas bolsas de valores son muy significativas de aquellos cuyas bolsas son poco significativas. No es una crisis del patrón de acumulación ni menos una crisis económica mundial, como le encantaría al Wall St Journal que fuera. La segunda noticia vital es que la teoría de la locomotora es hoy inútil. Analizar esta crisis mirando a la locomotora estadounidense arrastrar a los vagones de la economía mundial es perder el tiempo. La tercera noticia es que para los defensores del mercado perfecto, se les cayó la teoría. La nacionalización de dos bancos de garantías hipotecarias, de la compañía de seguros más grande de dicho país y el esquema de rescate bancario para bancos de inversión por 700,000 millones de dólares terminó con la idea del estado pequeño y del mercado perfecto y único fluyendo hacia su optimización irremisiblemente. Sobre la República Socialista de los Estados Unidos ver Nouriel Roubini y Alberto Graña.

La Prohibición de venta a la baja de acciones de bancos de inversión

El Banco de la Reserva Federal prohibió la venta de acciones de bancos de inversión a la baja, el 9 de julio por un periodo de cuatro semanas para frenar la tendencia de caída de los índices de la bolsa de valores, tanto del Dow Jones como Standard & Poors; y todos los fondos de garantía hipotecaria creados en los años 30 fueron sometidos a una rigurosa revisión de sus cuentas para ver si podían afrontar la carga creciente de hipotecas impagas. Los mercados de valores son la matriz de lo que se llama la teoría del mercado porque hay infinitos concurrentes que no se conocen entre sí, que tienen información más o menos homogénea o pueden tenerla, por lo tanto cuando se dice que se “prohibió” la venta de acciones de bancos de inversión se está hablando de una forma de intervención en el mercado muy radical. Solo en economías planificadas centralmente se “prohíbe la venta” de algo que está en el mercado. No se reguló, ni se le puso márgenes; Se prohibió. El efecto de esta prohibición fue, a todas luces, permitir la venta de posiciones en commodities de estos bancos sin que tuviera un efecto sobre la bolsa de valores y acabar con lo que parecía ser un ciclo de crecimiento ilimitado de precios de materias primas. Importante mencionar que cinco días después de la prohibición, el precio del petróleo comenzó a caer. Hay que recordar que son los  bancos de inversión los que cargan con las perdidas por las hipotecas impagas que compraron de la banca comercial para sus fondos de pensiones, entre otras cosas.

Si se observa la tendencia de los precios de los commodities en el tiempo, salta a la vista que en diciembre del 2007 hubo un salto cualitativo hacia la formación de una burbuja en los precios de todos los productos. Esta fue fabricada el declinio del dólar. Los bancos de inversión, entre otros agentes del mercado, prefirieron comprar papeles financieros con títulos de propiedad de materias primas que divisas o acciones en un mercado que se estaba deprimiendo y que está extremadamente inestable. El resultado fue que entre diciembre del 2007 y el 14 de julio del 2008 los precios de las materias primas brincaron de forma olímpica más de 35% promedio Esto lo convierte en tasas anualizadas en un crecimiento de 80% en un año. Afortunadamente el año no se cumplió y el ciclo se detuvo.

Fuente: http://www.imf.org/external/np/res/commod/index.asp monthly data

Durante el mes de julio, cuando las vacaciones ocupaban  al Norte, los bancos de inversión vendieron sus posiciones y los precios vieron una retracción sustantiva. Para cuando las acciones de los bancos de inversión regresaron al mercado el 9 de agosto, estos habían resuelto parte de sus posiciones en materias primas provocando su caída. Esto ha dado la impresión equívoca que hay una recesión mundial y que por falta de demanda los precios se están contrayendo. Dice el Wall St Journal del 9 de setiembre del 2008, “Pensamos que el declive en los precios de los commodities refleja el débil crecimiento en la economía de Estados Unidos y también a nivel global”. Lo que no dice el periódico es que mientras hubo un débil crecimiento de la economía de Estados Unidos cada vez más lento entre el 2004 y el 2007 los precios subieron. No fue la demanda de Estados Unidos lo que los hizo subir sino una combinación de especulación ante la debilidad del dólar sobre todo después del 2005, junto con un incremento de demanda en los BRICS. El mundo está cambiado y no se puede analizar del modo como se hacía hace apenas cinco años.

La creación de los derivados y de los hedge funds hechos posibles por ellos han creado tambien un mercado de futuros diferente en el sentido de que hay más actores que ingresan a él y los usan para apalancar otra operaciones. El viejo análisis de la locomotora ya no sirve para explicar estos fenómenos. Hay muchos autovagones y además parecen haber rutas regionales que han cambiado el perfil del comercio internacional. Nunca ha crecido más el comercio intra sudamericano (24% promedio anual) que entre 2003 y 2007 siendo esto esencialmente de manufactura. El comercio de esta región ha crecido no por precios como el comercio extra sudamericano, sino por volumen. Esta misma tendencia está ocurriendo en Asia, Europa y aparentemente África.

Sobre la crisis de las hipotecas a la crisis de los canjes de deuda por impagos (Credit Default Swap)

Después del problema de las hipotecas a lo que se enfrenta el sistema financiero es a los instrumentos llamados canje de deuda por impagos (credit default swap) los cuales no están regulados y se manejan en los mercados Over the Counter (Sobre el mostrador)  Los CDx son creación nueva de finales del siglo XX, fueron elaborados por JP Morgan con la ayuda de un matemático graduado de la Universidad de Cambridge por la necesidad de deshacerse del riesgo crediticio. Estos instrumentos a finales del año 2004 sumaban 6.4 millones de millones de dólares, y en diciembre del 2007 alcanzaban la cifra de 57.9 millones de millones de dólares. Los CDx observaron un crecimiento de 104% desde el 2004. Los CDx vinculados a hipotecas representan el 98.8% del total de derivados de crédito, se utilizan para especular sobre la capacidad de pago de una empresa, persona o Estado. Al comprar un Credit Default Swap (CDx) el prestamista se asegura contra el riesgo de un impago y el comprador “apuesta” a que eso va a ocurrir.  Cuando la entidad de referencia, entra en cese de pago, el comprador del CDx paga el monto total al asegurado, este le entrega el documento original de crédito y el asegurador enjuicia al que cesó los pagos. Como son mayormente CDx para hipotecas, este es el segundo factor que arrastró a los bancos de inversión a la quiebra. De hecho entre marzo de 2008 y setiembre del 2008 ha quebrado la gran banca de inversión sobreviviendo únicamente tres entidades: Morgan Stanley. J.P. Morgan y Goldman Sachs. En este último el actual secretario del Tesoro estadounidense Paulson ha sido Presidente ejecutivo. Un dato sobre la solidez de estos instrumentos es que solo el 40% de ellos tienen garantías físicas y que la mayor parte de eso son hipotecas. Por esta razón se ha creado el 19 de setiembre del 2008 un fondo de rescate crediticio no solo para hipotecas sino para otros instrumentos relacionados como los CDx

Septiembre de 2008